2019 03 27 | By 落雨人

【財經專欄-落雨人】美股公用事業ETF投資策略

很多人都以為長線投資「本多終勝」，但大多散戶投資者都未必有一定的眼光去挑選一隻可在未來10年或20年持續跑贏大市的股票。跑輸大市事少，不幸買入潛艇更可能會令投資者的財富隨時間而被蒸發。相反，ETF可讓投資者一筆過買入整個行業甚至整個市場，可有效分散風險，變相減低個別垃圾股票的影響。不過，行業亦可以有興衰，以金融業為例，大多金融機構與經濟周期相關性高，股災來臨時甚至會跌得比大市更痛，而經濟復甦過程中，曾受重創的金融機構卻又未必可以完全復原。若要以穩定的長線回報為目標，一眾行業中，最能符合預期的，相信就是公用事業。

美國公用事業ETF值得投資的3大理由：

1. 較少受經濟周期影響

經濟低迷時，投資損失和投資產品需求大減會導致金融業盈利下跌，消費意欲降低會導致零售業收入大減。公用事業的業務與經濟周期的相關性低，其股價表現或會隨大市向下，但其業務表現卻不會因經濟下行而遭受重創，因為沒有人會因經濟差而不用電不飲水。當然，工業用或商業用能源消費下降亦會影響公用事業的表現，這影響在發展中國家或會較明顯。不過，公用企業大多有著很深的護城河，例如擁有輸電網絡和輸氣管道等基建設施，而這些實質的優勢不會因宏觀經濟因素變化而有大改變，復甦能力非常可靠。

2. 政策和監管令回報更穩定

談到公用事業，不得不提的就是能源政策和地方政府規管，中國燃氣市場有著特許經營權，香港電力供應市場則有利潤管制，這些制度亦存在於歐美國家。的而且確，利潤管制會限制著公用企業的盈利能力，特許經營權的制度會提高企業開拓或擴張的門檻，但特許經營權的制度亦是貢獻至公用事業的護城河優勢的因素之一，某程度上，這是把雙刃劍。至於利潤管制，除非個別企業謀取暴利並嚴重影響民生，民主制度下的地方政府不會無理放肆地收緊管制，否則只會將營運商逼走。換個角度來看，利潤管制亦可使平滑個別企業的盈利表現，提高企業回報的穩定性。

3. 發達國家更可靠

此外，投資於公用事業無非是為了其業務和回報的穩定性，但個別地區的公用事業卻可能有著重大的政治風險，尤其法治體制、民主體制、或資本制度相對地不完善的國家，這些地區風險或政治風險的實現機會不高不低，但亦可對投資者的組合構成長線損害。以中國為例，由於沒有有效的資本制度，以及民主制度發展相對地落後，當個別發展與政府利益相衝時，那怕是公用事業，亦隨時要讓步或被收歸國有。這樣一來，不單個別企業的市值會被市場大打折扣，整個行業，甚至整體市場，都可能會因政治因素而長期有著折讓，影響長線投資回報。個人而言，避開個別市場減低風險，抑或投資環球公用事業，例如iShares Global Utilities ETF（JXI）分散風險，都是有效的方法。

美股ETF名單及心水選擇

根據ETF.com，現時在美國上市的公用事業ETF共有15隻：

Global X MSCI China Utilities ETF (CHIU)
Shares Global Utilities ETF (JXI)
Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU)
Vanguard Utilities ETF (VPU)
iShares U.S. Utilities ETF (IDU)
Fidelity MSCI Utilities Index ETF (FUTY)
First Trust Utilities AlphaDEX Fund (FXU)
Invesco S&P 500 Equal Weight Utilities ETF (RYU)
Invesco DWA Utilities Momentum ETF (PUI)
Invesco S&P SmallCap Utilities & Communication Services ETF (PSCU)
John Hancock Multifactor Utilities ETF (JHMU)
UTES Reaves Utilities ETF (UTES)
ProShares UltraShort Utilities (SDP)
ProShares Ultra Utilities (UPW)
Direxion Daily Utilities Bull 3X Shares (UTSL)

首先，這15隻ETF中，有三隻ETF有著對沖或槓桿的特性：

SDP
UPW
UTSL

這類非傳統的ETF在定價上與普遍ETF有異，而且收費明顯地貴，除非對相關ETF的結構有很深的了解和信心，實在沒有必要冒險。另外，由於中國企業的管治水平相對地低，CHIU亦可從候選名單中排除。通常地說，ETF的相關開支會持續地蠶食投資者的回報。由於ETF大多為被動基金，策略以追蹤指數為主，而追蹤指數的能力甚少會有顯著的差別，投資者理應挑選開支比率（Expense Ratio）較低的ETF。另外，理論上，資產管理規模（AUM）越大的基金，投資者分佈越廣，而基金的流通性亦較高，買賣差價亦會相對地窄，這可為投資者帶來一定的保障。若將餘下的11隻ETF按開支比率和資產管理規模作排序，綜合排名最頭的ETF有兩隻：Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU)，Vanguard Utilities ETF (VPU)。這兩隻ETF的規模都很龐大，後者的開支比率較低，因此我會挑選VPU。

WHY VPU？

以上內容其實只有兩個重點：

公用事業很穩定很可靠
一眾公用事業ETF中，VPU是合理的選擇

不過，上述內容仍未能解決最重要的問題－為何要買公用事業ETF？若看過去十年的數據，VPU其實並不能跑贏大市，以總回報為例（截至2019年2月21日）：

VPU的5年回報	67.21％
VPU的10年回報	226.88％

單獨來看，這表現並不差，但標準普爾五百指數（S＆P 500）的同期回報分別為67.75％及346.12％。兩者相比，VPU在中線追上大市，但長線卻明顯被大市拋離。

為何要買VPU？個人而言，最主要的原因就是因為我認為美股整體在中線（3－5年）的上升空間非常有限。2019年頭以來，環球股市表現都尚算理想，這可歸因於中美貿易戰憂慮降溫，以及聯儲局加息步伐放緩。由於環球股市在近年的表現很「牛」，這些利好消息一出現，大家都會想繼續「牛下去」，這樣的氣氛亦推動著股市持續走強。不過，個人而言，中美貿易談判很大可能不會有實際的結果，而美國聯儲局亦未有明確表示中止加息，加上目前環球股市仍然處於高位，只要上述因素有著輕微的惡化，股災隨時一觸即發。不過，到底股災何時會出現，沒有人會知道。若與歷史水平相比，我相信上升空間絕對比下調空間小。與其進場高追贏粒糖，倒不如將部分資金投放在相對地安全的資產，保住間廠。

若看VPU成立以來的表現，在大市表現疲弱的時候，VPU多數會跑贏大市，這表現在2008年金融危機很明顯，公用事業之所以有著這樣的表現，是因為公用事業的穩定性眾所皆知，市場參與者在熊市或股災將資金搬至公用股變相加強了公用股的抗跌力。若環球股市在中期（3－5年）內有著大幅度的下調，VPU跑贏大市的可能性絕不低。理論上，公用事業是很有抗跌力的行業，但除了VPU外，早前有網民補充指Vanguard推出的另外兩隻ETF（VHT和VDC）在2008年金融危機中抗跌力更強，值得留意。

VPU vs. NEE

上一段提到VPU在過去十年跑輸大市，但細看VPU的持股，有一隻股票的表現非常強勁，表現遠超S＆P 500的，這隻股票就是NextEra Energy Inc.（NEE）。NEE在過去五年和十年的總回報分別為131.92％和426.98％，這樣的表現雖然比不上一眾科技股，但亦已豐富。這亦帶出了第二個問題：既然公用事業向來穩健，何不直接買入一眾公用股中表現較特出的個股？坦白說，我在買入VPU前亦曾因這個問題而猶豫。基本上，一堆公用股中，一定會有一兩隻個股跑贏ETF的表現，這可歸因於市場氣氛，例如對相關派息政策或業務發展策略的追捧，以及個別公用企業突出的業務增長。然而，ETF的表現是取決於持股的表現，若有一兩隻個股大幅跑贏ETF，變相亦即有一堆個股跑輸ETF。正如文章一開頭提及：大多散戶投資者都未必有一定的眼光去挑選一隻可在未來10年或20年持續跑贏大市的股票。

若能從一堆公用股中，挑選出可在未來十年跑贏的股票，相比起買入跑輸的股票，投資者的回報可能會多出一倍，但投資者卻要承受揀錯股，跑輸ETF的風險。到底應以公用事業ETF買入一籃子公用股，抑或直接在一堆公用股中挑選優質股，其實並沒有絕對的答案，最主要的決定因素就是投資者的風險偏好。個人而言，我會保守地以ETF形式進場。

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