債王老拍檔認為5大投資鐵律未必再可靠(李聲揚)

債王老拍檔認為5大投資鐵律未必再可靠(李聲揚)

上次和大家談過基金教父Cyrus Taraporevala預言2029年的五個行業趨勢,今次眼光放近點。就著下年的市場情況,另一教父級人馬Mohamed El-Erian -(埃里安)最近也在金融時報撰文,分享了他的看法。無獨有偶,他提出了五個過去的「市場鐵律」,如今大家不能奉為必然。

埃里安現在是安聯(Allianz)首席經濟顧問,之前在PIMCO時是「債王」格羅斯(Bill Gross)的好拍檔,之前更盛傳他會出任聯儲局副主席,地位不容置疑。

艾利安提到,近期市場情緒好轉,主要是因為中美貿易談判似有進展,而美國的勞動市場數據不錯,歐洲也似乎走出谷底。美股屢創新高,而債券及貨幣場相對穩定。

展望下年,艾利安認為,投資者最好做足準備,市場正在變化,以往認為難以想像的事情,每天都在發生。投資者信奉的鐵律,未必在將來繼續可靠。

五大「市場鐵律」影響股市

他特別提到,以下五個「市場鐵律」能否經得起考驗,將會決定近期股市強勢能否持續。五個「市場鐵律」如下:

  1. 全球化會繼續開拓新市場,並改善經濟效率
  2. 通過改革,新興市場會繼續追貼成熟市場
  3. 充沛的流動性會繼續支撐市場
  4. 成熟市場的政策,可以限制經濟下行的空間
  5. 全球法治及市場體系會仍然受保障

艾利安認為,五個以往的「市場鐵律」,現在都有不確定性。加上中長期,市場尚要面對氣侯變化,科技改革,以及人口結構改變等問題。

全球化方面,儘管貿易戰似乎沒有惡化,但經濟及金融的全球化,似乎早已遇上阻力。反全球化已開始成型,各國紛紛限制自由貿易及投資,政治也變得只顧國內。加上經濟增長減慢,收入財富不均,正為民粹化及反全球化提供彈藥。

全球化受阻,也令到新興市場改革遇上阻力。加上不少現存金融體系,其實是為全球化已設,倘若跨境投資及貿易大幅減少,新興市場的金融體糸也會面續風險。

艾利安把最後三點一併討論。明顯地,2008年金融海嘯後,環球央行同步減息,甚至嘗試了不少「非傳統方法」,例如聯儲局的三次量化寬鬆,或者是歐洲不少國家實施的負利率。副作用是市場已被寵壞,而貨幣政策未回復常態,央行已要面臨下一次放緩。換句話說,因為加息太慢,所以央行根本沒有太多減息空間。而可以想像的是,下次經濟放緩時,央行政策的藥力只會越來越弱,就像細菌有抗藥性一樣。

這類政策的副作用,就是令到經濟增長似有還無,也帶來極端的政治氣氛。反過來說,混亂的政治環球,也反過來拖低經濟。英國的脫歐亂局就是好例子。

央行政策長遠影響深遠

公平地說,暫時央行的政策,其實對投資者有利,卻是在懲罰存款一族。另外,央行的政策,也扭曲了三個資產配置的最基本因素:回報,風險,以及相關性。

先說相關性。傳統上,債券是避險資產,表現應該和股票呈負相關,但今年看到兩者反而是呈正相關,齊上齊落居多。不少國家股市均創新高,但同時間債券也相當昂貴,全球約有25%的債券是負孳息。

同樣地,眾多市場均看到,波幅是近年新低。這往往卻鼓勵了投資者去冒更大風險,於是市況逆轉時往往一發不可收拾。就像今年年初,市場似乎令聯儲局的加息步伐暫停,騎劫了貨幣政策。

正因為風險(波幅)和相關性均被扭曲,投資者現在很可能面對「不對稱回報」,就是往往贏粒糖輸間廠,潛在回報似乎補償不了潛在損失。

艾利安認為,傳統的資產配置理論會受挑戰,大家不能只留心傳統的「回報/風險/相關性」分析,也要多提防相關性忽然轉向,波幅急升,市場流動性乾涸,以及眾多政治風險。他認為大家應該為「黑天鵝」事件買點保險,也應該多分析政局,以及行為科學(人性)。

總結:艾利安認為,大家不用即時將以往所學全部掉進垃圾桶。但我們面對的,的確是一個如此的世界:全球化退潮,新興市場和成熟市場脫勾,流動性隨時乾涸,央行政策失效,以及法治受挑戰。

 

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作者簡介:
李聲揚Ivan Li -  精算second lower,CFA。教過書,做過投行,服侍過中西坡港老闆。已婚,無小朋友,自住樓一層。到過古巴,寮國,科索沃,瓦努阿圖,切爾諾貝爾,還是上網最好。悲觀的樂觀派,外向的內向型,和理非的反社會,被當成左派的liberal。吃喝玩樂旅行睇書睇戲,主要都係鍾意錢同寫文。相信人生如現場睇波,噓聲來自cheap seats。

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李聲揚Ivan Li

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