【財經專欄-黃偉豪】如何看待內地改革貸款市場報價利率(LPR)?

如何看待內地改革貸款市場報價利率(LPR)?(黃偉豪)

上月內地在利率市場改革方面作出了一項重要的突破。2019年8月16日,內地召開國務院常務會議,表明部署運用市場化改革的辦法,來推動實際利率水平下降和解決過往「融資難」等問題。時隔一日(17日)後,人行發布公告,為了深化利率市場化,促進貸款利率「倂軌」(兩軌合一軌),提高利率傳導效率,降低實體經濟融資成本,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。新的LPR報價方式已經於上月20日第一次正式推行,各銀行在新發放貸款中參考LPR定價,並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。

LPR是甚麼?

說到這裏,投資者可能會問,究竟何謂LPR?LPR是否新推出的一種利率?若然不是,那麼新舊LPR之間又有何不同呢?所謂LPR(Loan Prime Rate),是指金融機構對其最優質客戶所使用的貸款利率,其他貸款利率則可根據借款人的信用情況,以及考慮抵押、期限、利率浮動方式和類型等要素,在LPR基礎上加減基點來確定。實際上,LPR機制創設於2013年10月。舊的LPR主要是由10家大中型銀行每天報價,並經銀行間市場發佈,再為市場提供一個最優貸款利率供行業定價參考,年期為1年期。當時人行設立LPR,是希望通過LPR,形成市場化的貸款利率。然而,在實際操作中,銀行發放貸款主要還是參照基準利率,只有少數貸款是參照LPR定價(僅佔總體貸款約2%左右)。而根據中國貨幣網數據顯示,LPR自2015年10月26日以來達到4.30%後,近4年間只發生過1次變化(2018年4月8日變為4.31%),因此舊的LPR對市場環境變化已經失去敏感性。

新LPR與舊LPR之分別

新LPR有以下幾點變化,一是報價方式改為按照公開市場操作利率(如:中期借貸便利(MLF))加點形成(舊的是參照基準利率);二是在原有的1年期一個期限品種基礎上,增加5年期以上的期限品種,為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考;三是增加報價銀行數目及代表性,在原有10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家,總數擴大到18家;四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次,增加報價利率的實際意義。

新LPR VS 舊LPR

新LPR   舊LPR
按照公開市場操作利率加點形成 報價方式 參照基準利率
1年期及5年期以上兩個期限品種 品種年期 只有1年期一個期限品種
全國性銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行合共18家 報價銀行數目 10家全國性銀行
每月報價一次 報價頻率 每日報價一次

內地為何要改革LPR?

LPR設立至今已近6年,為何如今才「獲得重用」?另外未來內地利率走向又會如何?今次內地選擇改革LPR,而非簡單地減息,主要是由於人行認為目前市場利率傳導不暢,希望透過改革LPR後可改變利率「雙軌制」的現狀。事實上,自2018年至今(包括最新於9月6日宣布的全面及定向降準),內地已先後釋放基礎貨幣逾4萬億元人民幣,整體資金供應充足,但民營及小微企業等融資難問題並未得到解決,資金傳導出現問題;即使銀行間流動性的改善,資金利率顯著下行,但普通市民及企業感受到的利率水平卻有明顯不同。例如:貨幣市場的7天回購利率R007,在2017年12月的均值達3.7%,到2019年8月降至2.73%,降幅約100點子,但銀行貸款平均利率在同期降幅並不明顯。2017年底的銀行一般貸款平均利率為5.8%,到2019年2季尾為5.94%,反而有所上升,另同期房貸利率亦從5.26%升至5.53%。

根據人行的規劃,LPR與MLF利率掛鈎。亦即是說,往後當人行降低MLF利率,LPR便會隨之而降低。除此之外,為了加強LPR改革的意義,人行強調,未來銀行合同制定或會將LDP納入MPA(宏觀審慎評估)考核。簡單地講,之前LDP不納入考核,現在卻要納入考核,這確保銀行對LPR需要更大重視。目前,市場普遍預期,未來新LPR利率會比現有的約4.31%為低,故為何市場會解讀此次LPR改革為一次「降息」的舉動。要實現「降息」的方法大致有二:第一是保持LPR和MLF利差不變(或變化不大),人行降低MLF利率,進而降低LPR利率;第二是壓縮LPR和MLF利率之間的利差,降低LPR利率和實體經濟的融資利率。

 

改革LPR的影響

當然,未來內地利率走向是否真的向下,投資者還需要「拭目以待」。但可以肯定的是,若貸款利率真的走低,企業應當是受益的。不過,若以板塊看,內地銀行或未必能打響受惠利率下降的如意算盤。從短期來看,面對貸款利率下跌,但另一方面又要「搶存款」,未來淨息差幾可肯定受壓。相對來說,大型內銀應該較好,因有較強的存款基礎及貸款議價空間,但中小型銀行則「不敢恭維」,利潤空間應進一步受到擠壓。但從長期來看,市場化環境對銀行資負配置能力、風險定價能力、金融市場投資能力都提出了更全面要求,有利內地銀行業發展。相比之下,內房股或是「減息」的受惠者。老實說,考慮到房貸目前仍屬於安全性優質資產,若未來房貸利率下行,將增加市民買樓造按揭的意慾,有利於房地產銷售;另一方面,面對息率下降,房企在借貸方面亦可享受較低的借貸成本,有利本身負債比率偏高的內房板塊。然而,在房地產嚴格調控的大背景下,可能利好程度有限,未來要看看內地會否連房地產調控也放鬆,才有機會迎來更大的升勢。

總括而言,這次改革完善形成機制,無疑是深化利率市場化改革的重要一步。透過提高LPR的市場化程度,發揮好LPR對貸款利率的引導作用,增強利率傳導效率,從而推動降低企業融資成本。可以預期未來更多金融資源,將用於對小微企業、民營企業、製造業、服務業等貸款提供支持,為經濟增長新動能帶來貢獻。不過,LPR下跌的速度及幅度,將視乎接下來新發的MLF利率如何,投資者宜多加留意。

1年期LPR利率

 

1年期MLF

資料來源: Wind

 

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作者簡介:
黃偉豪 - 中民證券(香港)研究部董事。畢業於香港理工大學工商管理學院,取得金融服務系榮譽學士學位。近10年證券市場工作經驗,專責分析香港股票,亦擅長於衍生工具投資部署,對指數及股票期權甚有研究。對外定時為不同電視及電台任財經節目嘉賓,亦經常接受本地報章及雜誌訪問。

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